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300067致广大而尽精微——访高毅资产董事总经理孙庆瑞

2020-10-19 09:55:00【基金】人已围观

摘要   《中庸》里说,致广大而尽精微。这说的是做事拾级而上的一种境界。对高毅资产的孙庆瑞来说,过去5年来的投资进化之路同样如此:昔日注重宏观及

  《中庸》里说,致广大而尽精微。这说的是做事拾级而上的一种境界。对高毅资产的孙庆瑞来说,过去5年来的投资进化之路同样如此:昔日注重宏观及行业的大势研判,如今更为关注个股的精微分析;从追求相对收益的领先同行,转为力争绝对收益的超越自我。她对价值的追求更为笃定,赚取能力圈内感到舒服的钱,让她有了更多的自信和从容。

  5年倏忽过。孙庆瑞谈起投资时,神采依然飞扬,笑声依然爽朗,分析依然一语中的。

  从注重宏观分析到更加重视个股研究

  孙庆瑞的投资经历从宏观研究起步,然后转做公募权益投资,再“奔私”高毅资产,专注于绝对收益,过往业绩持续优异。

  作为业内少有的从固收转向权益的绩优基金经理,宏观分析一直在孙庆瑞的投资框架中占据重要的地位。她对过往的投资框架总结为自上而下思考、自下而上选择,即首先从宏观经济和产业发展角度圈定行业投资领域,再从人和管理的角度挑选个股标的。

  几年过去了,如今投资框架有哪些进化?孙庆瑞表示,同过去侧重研判宏观大势相比,如今更多的是从精选个股出发。“宏观是我思考投资的背景,通过跟踪宏观数据,形成对宏观环境的判断。看到某些关键宏观数据后会在脑海里产生映射,得出对经济的周期性、流动性、趋势等判断。”

  孙庆瑞表示,通过对宏观“关键点”的数据分析,可以判断出经济当前处于什么样的状态,比如是在向上的过程中,还是在向下的过程中?流动性是在变宽松的过程中,还是在收紧的过程中?流动性有没有紧到一定程度,是否到了影响所有资产价格的程度? “某些数据的突然变化,比如汇率、长端利率、短端利率等,都会引起我的警觉。”

  孙庆瑞告诉记者,根据宏观背景,可以判断出市场可能会演绎什么样的风格。

  孙庆瑞表示,过去几年来从注重宏观分析到更加重视个股研究,这同私募追求绝对收益有关,但更多的是适应市场环境的变化。

  首先,从经济结构和市场变化看,不少行业受宏观经济的影响越来越弱,过去几年来表现抢眼的消费、医药、电子等行业,对经济周期的免疫程度更高,降低了对宏观经济的依赖度。

  其次,上市公司越来越多,目前A股上市公司超过4000家,加上港股和美股,可供选择的标的大幅增加。很多新上市公司本身就是一个新行业,行业增速也看得很清楚,其发展受经济的影响很小,可以忽略宏观因素,也可以忽略流动性因素。“很多科技、医疗行业的公司,自我成长路径非常清晰,经济阶段性好坏或者流动性松紧,对它而言只会造成一些波动,并不影响其成长路径的变化。如果能找到一批3到5年可以成长起来的公司,那么完全可以忽略掉这段时间宏观经济的起起伏伏,只需认认真真地选股就行了。”

  最后,从市场参与各方看,不仅国内的机构投资人增加了,而且海外投资人也在不断进入。当国内流动性边际趋紧的时候,如果全球流动性宽裕,随着海外投资人的进入,优质公司的波动会变小。“当波动变小的时候,需要关注的宏观或者流动性的东西自然就减少了。”

  孙庆瑞表示,现在把更多的精力和时间花在个股层面,从对经济增速、利率变化、产业格局等宏观分析,逐渐转向个股研究,重点关注公司的生意模式、历史发展过程、公司治理结构、行业竞争地位、财务数据变化等。实现从宏观到个股的过程,首先要达到宽广博大的境界,再对个股条分缕析,致广大而尽精微。

  努力提升认知能力

  很多“奔私”的公募基金经理,从相对收益转做绝对收益后会遭遇一段不适应期,投资体系也有所调整。孙庆瑞“奔私”5年多来市场波动更为剧烈,她在投资上有哪些进化和感悟?

  投资收益是认知能力的产物。对于过往业绩闪耀的孙庆瑞来说,对投资的认知深度毋庸置疑,但从公募基金转做私募基金之后,投资目标从相对收益转为绝对收益,也曾经她让产生过不适感。她解释说,在公募基金时心态较好,因为不过多关注回撤,只重视累积回报率和相对排名,自上而下选股就可以了。但转做绝对收益之后,不用和同行比业绩,要比的只有自己,在极端行情时,心态难免会焦躁。

  经过几年的私募磨炼,孙庆瑞表示,在绝对收益的投资目标下,关键是要找到让自己舒服的方法,不能和市场对着干,要在理解市场的情况下,尽量选自己喜欢的且舒服的标的。“要能够清晰地理解它,并且能够拿得住。在市场疯狂的时候,或许并不需要挣太多,而在下跌时回撤要相对可控,坚持5年乃至10年下来,复合回报率一定会不错。”

  “这不完全是赛马,更多是一种既要认真做研究又要提升认知、理解和心态的过程。长期稳定的心态是慢慢培养出来的,如果对市场、行业和公司的理解都在自己的认知范围内,心态就会相对平和。”孙庆瑞进一步总结说。

  具体到投资标的的选取标准,在她看来也变得简单扼要:看得懂、算得清。看得懂,包括对公司的商业模式、所在商业的竞争格局、市场需求等能看得明白;算得清是指所买入标的未来能值多少钱,这需要对公司有深入的理解。“大家给出的估值千差万别,只有研究得更深入、看得更长远,才能忍受短期的高估值。如果自己想不清楚,就会很难受。”

  在孙庆瑞看来,世界变化很快,即使她看得懂的公司也会有很多不确定性,这就需要大胆假设,小心求证。即使最后证明不像预先想的那么好,下跌或者给组合带来的波动也要在相对可控的范围之内。

  为了考虑投资人的感受,孙庆瑞有时候会根据市场风格变化对投资组合进行适当调整,但对选择标的的标准始终苛刻。“我不愿意给过去表现欠佳但市场对其未来期望很多的公司过高估值,我相对认可那些已经跑出来并且非常优秀的公司。”

  对于接下来看好的投资方向,孙庆瑞表示,从需求端看,看好那些未来空间很大,需求还没有被满足的公司。

  具体而言,她相对看好三个方向:首先是估值合理、有竞争壁垒、成长性向好的制造业。其次是医疗服务领域。医药消费非常刚需,人口老龄化程度不断加深带来的市场空间巨大,比任何行业的增长逻辑都清晰。尽管部分医疗服务标的很贵,但从长期看还是有空间的。最后是互联网领域。

  做投资时间越长,孙庆瑞越发感到,市场随时有很多赚钱的机会,但长期看,每个人都只能挣到属于自己能力圈内的那部分钱。知止而后定,心态才会变得平和,把精力放到提升自己的认知能力上,更多地思考公司、思考行业等最为本质的事情,投资业绩自然会水到渠成。

(文章来源:上海证券报)

(原标题:致广大而尽精微——访高毅资产董事总经理孙庆瑞)

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